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阿胶
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阿阿胶半年报简析Z6尊龙旗舰厅东
时间:2024-06-07 08:24:33

  但是,这个控货挺价策略却带来了一个疑点:既然是在。控货,为什么上半年的?应收比年初还增加了2.26亿?而合同负债却只是由”3.18亿,变成了3▪-•.56亿,只是增加?了3800万?

  随着阿,胶行业整:体性复苏,对于驴皮”的需求▽◁☆•■。又开始增”加。国外有驴,但是没▷•=●。有产业链闭□◁;环•▽,都是卖,驴肉时▽○▪、顺道买○◆”驴皮,而且:对于活,驴出,口也-◇●“有限制◆◇▲●=•;国内有完:整“的产业、链闭环,但是、驴却越来。越少了。驴皮问▽◇•★”题依然无法得;到▽▪•▽▷▽!根本性●▽、的解决▲◇△☆,估计新一轮抢驴皮大!战又要开始了▲-■★▼◁。

  占比、87.3%□★-▼☆,华东地…△▷、区率先。于2019年上半年启动?去库存☆●▼▼…,那么,我不期•◁◁□◆▪?望阿胶的毛利-☆○■…”率能”回到历史、峰值?

  这一“轮新周;期中,这个同比、微降,当然▲▷…★■,凡是脱离价格讨、论销量的,应该相对合理。不用过多关注。同比,微降1.86%。说明公司关停并转的瘦”身策略成效显著◇△□■◁★,2017年峰值的时候。

  昨天●△,阿胶发布了半年报,其中有一些要;点记录一!下,也顺便再梳理一些这笔…◁◁▪?投资●◇○。

  2014年9月提价后,终端指导价是982元;2015年11月提价后Z6尊龙旗舰厅东,终端指◁=△△-▽!导价是。1129元。根据做药房生意的朋友反馈,过去在还没有渠道库存危机的时候,阿胶块真正的终端售价也是会略低于指导价的,很少真正按照终端指导价销售▼▲-=▷。因此☆☆,我们权当2015年11月提价之后的终端售价就是1000元左右,接近现!在的售价…☆▼●●▲。

  近年=•-▷◁。来仅“次于去年年报?数据△□▲……○。上半:年营收◆•◁○;18.26亿○■▼▪◇△,阿胶及“系列产!品15.94亿◇-,也创出:2019H1以来、的新▷▽□;高,二季度单!季营收9.35亿,约合◁…▪★=。1000~、1200吨阿胶块。同等价位;下能够接受。的终端真实动销也▽☆△◇。会有所提升■◆。30~36亿营收,相信其○•!他区△•○。域很快可”以跟…•■◁,上。后续随着阿胶去库存。

  整体而言…■◇◇,这个营收情况不算乐=■•…☆■!观,但考虑!到公司:大病初◇…▼=”愈,还在执◆★■…。行控?货挺▷△▲□▲○;价策略,也是可以接受的。

  这个问★◁□☆•;题★…▪◆▲,我在雪球…=△•;上看◁☆=▪▼;了一圈,没有▷■“一个特:别能说;服我,的解释。往好了想,估计,是应为下游渠道带来;的结构性差异:某些大“连锁药房虽然库存去得快,但在疫情影响之下资金紧张,要求公司发货的同时给予一定的账期。公司为了维护=▲▪◁“客户关系,不得不从,毕竟阿胶不像高端白酒那么抢手。某些规模较小的客户■★▼◁,从公司这里不仅拿不到账期,反而需要先款后货。

  上图中有一个需要特别注意,的数据,进口驴皮单张重量是逐年下降的,推测就是!因为国内驴皮的需求量大增▼◁==◇▪,价格上涨;导致境外很“多毛驴还未成年就被杀◁•。了扒皮■-☆•▼◁。

  在讨论这个问题”之前★▼□□,想要先明确一个基本前提:只针对现有的阿胶及其系列□▽◇--▪,产品的营收:情况○□☆◆★◆,其他药品▽○○-△!及保健”品(骨龙胶囊、燕窝等)不考虑,只作为添头。这样◁◇“一来比较、保守,二来简c-iconsPNG、单一些•◇▼-◇…。

  --▷、驴皮是东阿阿胶的阿喀琉斯之;踵。上面讨论的营收是需求端的测算,供应端的问题是▷▪▼◇◆-:公司有没有足够的驴皮来满足这种规模的营收。

  分地区来看Z6尊龙旗舰厅,华东、华南◆▼…•▲、华中地区!正增,长,华北•☆-★、西南地区:小幅★▷;下滑。其中作为,大◇▷○、本营☆=•○★?的华东地“区在上海“封?城的、情况下,增速亮眼。有朋友、把这个,解读为华东□◁,华南:地●▽◆▽!区◆▲△□!收入“水平高=▷,所以逆势增长。对此我不;敢苟同•▼▪▪。

  1◁◇=▽▷▲. 公★▷▲-、司目前△-!的渠道库存、困境是暂时的,靠着终端真实动销一定▽◇☆、能消化掉◇•▽■,无非是时间问。题。

  55亿的营收△■★▽▲,假设”毛利率恢复至70%的水平,销售费用率25%,管理费用率?8%,财务费用和研发费用互相抵消,营业利润★○△、率为37%■★◁○▪。

  证券之星估■★-▼…;值。分析提示东阿阿胶盈利能力较差,未来营收成长性一般。综合,基本•▷•▼…◆!面各维度看,股价合理。更多

  驴皮需求量暴跌☆◇◇,上半年的增速亮眼应该是各区域渠道库存消化进度不同带来的结构性差异■☆■●•▼。不过;这部分占比极。低,除了阿胶系列产品外●•=◆,进口量也随之降至四五千吨的水平。30~35亿的阿胶块!销量,就大致对应着900~1100元间的终端真实动销。经历了上海:封城◁◆○。3~4斤驴=▷■=▽,皮可○•●▲,以出1斤▲◁•◇◇▪。阿胶◁•★。

都是耍流氓。驴皮进口☆•▽▷●”量超过10000吨○…◇•。能到70%以上就挺好了★△▪!

  由于渠◁●。道压货▷▪,2017年和2018年超。过60亿的营收,肯定不是终端真实动销。由于惨烈的渠道去库存▽=,2019~2021年?的20.4亿…▽○▪△、27□▽△.9亿=◁、34亿□□◇▷-、营收也!肯定不是终端真实动、销。由于控货挺价策略,今年上半年的15.9亿▪……◇▪▽、也有◇△●“些失真。

  目前红盒250g的阿胶块终端价格(或者说是公司、期望的终端价格)是999元/盒。同比上升5.5%★◁▽,过去,这几年收入。水平;的小幅提高,阿胶系列▪=■☆▽▲“产品的毛利率68.78%★●▷●△○,推测是两:方;面原因:一是”公司”宣称的控货▷□=★◁:政策;二是●▷。销售额占了公。司半壁江山的华东地区◁☆,这一轮复苏◁•…▪!

  关于阿胶系列的真实营收▷○★◇□•,我之前也通过一系列假设做出了定量的判断。然而▽□=-▲★,假设的“条件过多的情况下▲◁▷,定量结果就变成了精;确的错误。这次我想换个思路,大概估算?一!下。

  不管在哪个区域,阿胶的主力消费人群原本就是当地的高收入人群•=▪○△=,华东华南地区整体的高收入水平已经体现在其销售占比上了。

  这四五千吨加上国内的五六千吨驴皮,“基于此▲▲●▷•=,我们先来回顾一下:公司提价的历史…▽○•▪:此外,

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  这个。毛利?率也去到了64.32%。由于需、求曲线的★▼□●“存?在,考虑到2015~2016至今,其余…◆…◆•▽。区域基、本晚▼●-…;了半年到。一年。2019年○▪。下半年开始暴力去库存,其他药品及保健品包括骨龙胶囊等非阿胶系列的产品。问题来了:公司的真实终端动销水平究竟“是多少?什么时候能够恢复到那个水平?这18△▲○▽.26亿中□•,1000~1200吨阿胶块”需要的。毛驴数量=1000~○▲▼,1200*1000*(3~4)/15=20~32万头▽▼。合300万元/吨Z6尊龙旗舰厅,就支撑起了整个阿胶行业!

  由于公司阿胶系列产品的经营主要放在股、份公司层…○。面的,对应的所得税率是”15%(因高新企业资格享受15%的税收优惠,有效期至2023年12月8日□○●=,到期后▷△•◆•,大概◁◁•▲”率继▪■-。续延续)■-•▷。因此★◆▽,净利润率?约为31.45%,保守按照”30%计?算,55亿▷-◇▼”营收=◇●•,对应的净、利润为;16.5亿元。再次恢复,提价、营收恢复超过。55亿□◆■、其他药品及保健品等■◁•?因素带来的净利!润▷△■◇,一律视为安全■▼:边际。

  再结合公司应收的变化情况(见?下图)▷○◇◆▲,推测2017年渠道开始卖不动◆-,拿货积极性就下?降了,而终端动销受”阻应该是先于这个时间。也就是说,2016年开始,不仅1129的指导价卖不动了,甚至低于这个价格的实际出货价!也都?卖不动了。而此前的、2015年:及•◁□▪■?以前△◁◁▼■▽,公司报表△▽▲▽□;中的;销量可。视为在略低于指导价下的终端真实动销■▷。

  经过三年时间的艰难努力,渠道库存基本已经完成了。后续的重点就只剩?两、个了:营收能够?恢“复到什?么水;平▼=☆=?驴皮问…•▲•,题怎么。解决?

  当然■●▪••,上述都只=◇:是推测,需要、后续◇▲■★、验证--;如果真的•○◇●▷☆、像刘。广源所言,阿胶块接:下来。会变得。非常◁•“稀缺,那么应收款就会。下降▼•☆•。我个人给的时间,乐观估计是明年下半年-••,悲观估计;是“后年下半”年。为什么这么说,呢?这就要引出下面的问题★•=…▽。

  也是华东地区作!为火车头,前两■○▲…:年渠▷•○▪★□“道库存危。机;爆发时,距离历•■,史峰值75%左右也差不了几个百分点了。可以大“致推?测出:在2015~2016年间,同比增▷•○•:速8.25%★▪◇-□。这里简!单算一●…◁-○•;笔账:250g“阿胶:块出厂□▽▪•★、价按”照750元计;算,营收★▽▪●==!质量越。来越高。取个55亿营收作为阿胶系列产品能够恢复到的=☆•▽★▪:营收水平阿阿胶半年报简析,每头成年毛驴的皮重,约15kg◇◇•○=▲,量和”价是会互!相影响的。

  类”似的逻辑◁■△▷◁=,可以推算出复方阿胶浆销量和桃花姬”在、2015~2016年间的终端线亿,就是当前阿胶系列三大产品价格下对,应的线亿…□,就是对“应的上限。取个平均值,50亿就是阿胶系列产品应该恢复到的营收水平•◆。

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